我们的第二关 (2) 应收款项 Account Receivable

就让我先讲个人真实的体验，应收款项是指我们做生意售卖货物给顾客，但没有收现金，俗称为放账，Credit Sales(信用销售)，而顾客就成为我们的债务人、欠债的人Debtor。

我刚出来经营电脑生意时，顾客的账期有30-60天不等，到月尾，合伙人总叫我打电话去收钱，那时初出茅庐，连拿起电话都像有千斤重，真的难於启口，感觉像向别人讨钱一般，不知如何开口去讨回欠款。

经岁月的磨炼、加上供应商催收账期、伙记要发薪金、店要还租等等费用要偿还，也不得不厚起脸皮去追讨欠款。那时我才明白、体验到周转一词的真正的意思。

账期若不能如期收回，便没钱周转啦！我的天呀！压力啊！

有些顾客拖了又拖，什么老板还没莶名、到国外、下个月一定还、支票簿用完了等籍口，听到麻木去。收不回的账目必会有，那变成坏账Bad Debt，亏损。

所以做生意也得选容易收钱的顾客，烂账的宁可放弃，不然就做现金交易。

从中我也学到60天账期，表示我们得拿出本钱来维持，假设放账60天，每月卖RM 100,000， 就需RM 220,000来护航，多20%是给迟还账之用。顾客拖多30天这数额便膨胀得很快，新的生意便没钱买货，公司也可能周转不灵。

而我们的成本也必须将银行利息也算进去，如果做一笔生意，还不如银行利息，倒不如不做。

有了这经历，分析起上市公司，便感受良深，很容易便了解到越快收到钱越好，基本上化为方程式如下:

应收账款周转率 = 净销售额/平均应收款项净额

平均收账期 = 365 /应收帐款周转率

Receivables Turnover Ratio = Net sales/ Average net receivables

Average Collection Period = 365 / Receivables Turnover Ratio

用上述公式便可知，公司收账的能力，在真实的世界里，有些欠款几年也不足为奇，这又回到公司的管理层的效率。销售额高 也得有高收账期成正比，不然也徒劳无功。

下次回来，看看 Latexx 的应收账款周转率表现，再续。

本博文转贴自南洋商报，基於冷眼前辈在 Latexx的观点， 与我们的部落一致，
故同大家一起分享。

分享集:灵活应用评估准则 <<转贴>>
2009/09/26 11:47:00 AM
●冯时能 (冷眼)

评估股票价值的一些准则，例如本益比、周息率，每股净资产价值等，并不难懂，但如何应用，却不像想像的那么简单。

评估准则只是工具，就好像日常所用的工具一样，并非百利而无一弊。

譬如利刀可以割切，但应用不当，也可以伤手，不可不慎。

就以本益比来说。

本益比是股票市价，除以每股净利得出的，它反映了赚回本金所需之年数，假如股价为3.00令吉，而该股之每股净利为0.20令吉，则本益比为3.00令吉÷0.20令吉＝15。

这15就是本益比，表示每年赚0.20令吉，需要15年的时间才能赚回3.00令吉。

大家都知道，本益比越低，表示越快赚回本金；本益比越高，赚回本金的时间越长。

做生意，当然是越快赚回本钱越好，所以在选择股票时，都选本益比低的股票。

这样做没有错，但若食古不化，本益比不但不能帮助你做正确的选择，反而误导你，把你带进死胡同。

首先你必须知道，用以计算本益比的，都是过时的资料，它反映过去一年的业绩，并没有告诉你来年的业绩。

我们知道，企业的业绩，受到无数因素的影响，所以，每年的业绩都不同。如果你只看过去，忽略未来，你将被误导作出错误的判断，轻则失去赚钱机会，重则蒙受严重亏蚀，不可不慎。

过去的业绩，来年未必能重复。

有些公司，过去表现欠佳，但在新的领导人策划下，再配上有利的环境，来年业绩可能改观，投资者对此类股票必须刮目相待，否则会错失良机。

一个典型的例子是利得股份（Latexx），这家设在太平的手套厂，过去业绩表现差劲，但在新领导层的精心策划下，最近两季盈利表现不俗。

该公司捉紧手套需求殷切的有利环境，大力扩展生产，该公司宣布每3个月增产9亿只手套，在短短的一年多里，将产量由45亿增至90亿，如果盈利作正比例增加的话，在未来一两年中，盈利将有惊喜。

重点放在预期本益比

如果你认为该公司股价的上升是属於投机性质，又因过去的差劲表现而对该股不屑一顾，可能会失之交臂。

所以，在应用本益比时，应把重点放在预期本益比，而不是过去的本益比。

如果企业来年盈利会跃升，则目前本益比即使略高，也可考虑买进。

如果将来盈利可能走下坡，即使现在本益比偏低，也不可买进。

但是，必须提醒大家的是：不要过份相信过於乐观的盈利预测，毕竟不利因素随时会出现，根据现在的环境所作出的预测，将来未必能实现。

许多高成长股本益比奇高，只要盈利增长率略为不符理想，股价就会重挫，故高价买高成长股，风险很高，要特别小心。

没有一种十全十美的评估准则，几乎所有的准则都利弊参半。

所有准则利弊参半

就以周息率（Dividend Yield）来说，谁都知道高周息率是好的。

但往深一层想，一家公司若把大部份盈利以股息的方式分发给股东的话，公司那里还有钱发展业务？又如何能攫取新的投资机会？这导致高股息公司成长放慢，股价少有特出表现，股东收到高股息，无法弥补股票增值缓慢的损失。

可见高周息率也并非有利无弊的。

至於每股净有形资产价值（NTA），也要看企业的性质而定，如果企业赖以赚钱的是净有形资产，例如产业、种植业、制造业公司，则净有形资产越雄厚越值得买进。

假如企业赖以赚钱的不是有形资产，而是服务或创意，则在选股时过份强调有形资产，可能会使你对一些有潜能的公司失之交臂。

比如一些IT公司，所卖的是创意，如果你斤斤计较其净有形资产偏低的话，不敢买进，你会失去许多赚钱机会。

记住，评估准则是死的，必须懂得灵活应用，才能为你的投资服务。

若食古不化，见高本益比则弃之如遗屐，适足以反映你的愚昧，并非准则之过。

就好像尽信书不如无书，那样，尽信准则不如无准则。

在现金流表里， 以营业活动现金流Cash Flows from Operating Activities为重点，因为那是主要从外面流入的钱， 钱不够时，可减少(B)投资活动和(C)融资活动， 少买机器，少发股息，但(A)不赚钱时便可以关门大吉了。当然，不进则退，公司经营者，必须衡量投资和融资活动。

故分析时，要注重营业活动现金流进，再看净增加/减少现金数值(总数)。

故方程式皆以
营业活动现金流/某数

e.g Operating Cash Flow OCF = Cash from Operating Activities / Current Liabilities

我们可以一举反三， 将之除於 Payables, Borrowing, 或(B) 或 (C)， 便可知其百分比。

实例，以3家胶手套业 vs Zhulian (现金王)，

(一) 剖析OCF
先着 OCF 一列， 这里越大越好， 表示每借一元，本身有能力赚取多少百分比。

很明显的 Adventa 只能为 94,378 的债务赚取 1%的现金， 有点力不从心啊！
Latexx 也好不到那里去才 14%。 基本上，最好能有33%以上方称上稳定。

在这里唯有Supermx 与 Zhulian 约在 60%以上， 短期内稳如泰山。

(二) 剖析 Current Liabilities
遂个谈
我们也应知账期最少有60天至120天不等，Hire Purchase/ Lease Creditors等可分12月摊还。

a. Zhulian
再看Cash in Hand/Current liabilities 一列，对 Current Liabilities, Zhulian 有多 244% 在手， 借不借都可以，为借钱而借钱，晒命。

其现金流，为-4,883负成长，分钱给股东是他最大的”债务”(股息)，故不一定负成长便是坏事，得看全面。

b. Adventa
而我们的胶手套业，只有 Adventa 达到 33% 的标准，但流入的现金，受外汇亏损，却令人担忧。它的-5,841负成长，与Zhulian相比，确是个问题。

c. Supermx
Supermx 把许多钱拿去还 Bank Loan 102,775， 占其流入现金的一大部份，但其Cash in Hand 确大幅度成长中。

d. Latexx
Latexx 目前流入现金尚可，只要的不乱化费，就不会出乱子。

从这里可以看出，生产业工广，一般都跟机械打工，(大量扩充、借钱)， 而Zhulian 也实在是个Cash Cow，大把钱，可用现金同时为Adventa和 Latexx 一次还清所有Current Liabilities。

总结
看现金流，目标在於公司够钱周转么？ 钱不够会导致公司陷入困境。

其剖析法先看营业活动现金流，再比较(B)投资活动和(C)融资活动。进一步检查 Current Liabilities中的各项详情。

最后，分析增减现金因由，再看总现金。

我们的闯四关内部透视法， 己完成了第一关，再续第二关。
(1) 现金流 Cash Flow
(2) 应收款项 Account Receivable
(3) 存货 Inventory
(4) 折旧 Depreciation