各位网友，我很少在部落转贴，今天得KLSE 投资札记的允许，一口气转了四篇博文，其中有不少共呜之处，也可为大家解答对胶手套不明之惑。
KLSE 投资札记 在回邮写道:「难得遇知音」，的确不错，我整个组合都是胶手套股，也有少许小投资於高息股，但比重不大。
最后得感谢他让我转贴，现在与大家分享他的博文:-
(1) 天然胶与人造胶手套的比较
其实，天然胶有很多比人造胶强的优势。其中最重要的是它的弹性非常好，戴上后手指的触觉也较敏感，这对于医生来说，（不论是做检查或手术），是非常重要的。也有研究显示天然胶的保护功能比人造胶好。
集结那么多品质上的优点，加上价格又便宜，所以天然胶手套在医药卫生领域遥遥领先于nitrile-glove，约有 75％的market share。（忘了从哪看过的数据，可能有误，请大家自己double-check。）
然而，天然胶手套有一个问题，就是有些人会对橡胶敏感。这 latex-allergy主要是由天然胶内的某些蛋白质造成的。而人造胶补足了天然胶这方面的缺点，因为到目前为止它仍没有 allergy 的问题。
近年的发展：latex-glove已可采用一些技术如chlorinate和polymer-coating等，减低allergy的可能性。nitrile-glove的制造技术也使得它在弹性、舒适性、耐用性方面渐渐的达到天然胶的水平。因此，它们之间的差别已越来越小。
目前，在医药领域（尤其是动手术时），由于不能事先确定病人是否对橡胶敏感，为了安全起见（加上nitrile-glove的品质已有所改善），有些医院会规定医生只用 nitrile-glove。所以，近年来 nitrile-glove的需求增长率都比 latex-glove来得高。
有关天然胶与人造胶的比较、latex-allergy 的资料。
一些基本、大概的知识，可从各手套公司的网站上找到。（虽然，可能有点不够客观）。这里介绍两个：
http://www.sealpolymer.com.my。(从 menu 点选 resource 项目)
http://www.dontheglove.com 。这网站有４种手套 (latex, nitrile, vinyle, synthethic)：分别介绍不同种类手套的优、缺点。还有一些比较详细文章(resource link在网页底部)。
以下的网站，可让有兴趣的人对这方面有较深入的了解。
http://professional.ansell.com.au。(从 menu 点选 Education项目，可以找到很多 .pdf 文件供 download。多数都是短篇文章还不错。)
http://www.cardinal.com/us/en/solutions/latex/index.asp。(连 clinical study都有，比较学术性，我本身就没什么时间去看了。)
(2) 终于买回手套股
手套股一直都是我的最爱之一。
可是，今年我最痛心的投资失策，竟然就是没有买入手套股。
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两年前写过篇文章（click here to read），在比较了 Topglov、Supermx、Kossan 三大手套厂后，觉得 supermx 最值得投资。于是投入了一笔不小的资金。当时我觉得 supermx 是一家不错的公司（请看 Reasons of buying Supermax）。但后来的事件发展改变了我的看法：
原本 Supermx 的赚幅比其它两家高，但在收购了 Spolymer 和 APLI 后，赚幅下降了很多。
原本以为 supermx 是因为注重知识产权而答应付专利费给 Tillotson。后来发现，Tillotson 原来是 Spolymer 的主要客户之一。
APLI 的财报问题事件，到它的闭厂，让我对 Stanley 的诚信感到不安。
去年我在建构 net-working-capital 投资组合时，需要一些资金，必须从所持有的股票中（Titan、AirAsia、Supermax） 选一个来卖掉。由于对 Supermx 的管理层最没信心，决定先卖了它。
当时卖出 Supermx，只是因为对这一家公司没信心。而对手套行业，我还是很喜欢的。当时告诉自己，有钱时一定要买回手套股。由于对 supermx 失去了信心，对 topglov 也不大放心，我的兴趣转到了kossan。
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后来手上真有点资金了，而 kossan 股价也只有 RM2.50 左右，是一个非常吸引人的价钱。可是却有几个原因让我犹豫了： kossan 的股价去年最低点时曾去到 RM2.00。。。 而当时感觉到股市可能会回跌，由于期待能够买到更低价，就拖延了投资计划。。。。
事与愿违，kossan 股价继续上到了 RM3 ++ 。公司公布业绩也都不错，看来跌回 RM2 是不可能的了。我跟自己讲。。。 就不要那么贪心了，只要股价跌破 RM3 就入场。。。
哪知突然杀出个 H1N1，手套股纷纷飙升。。。我又想，等流感过完再买吧。。
谁知，流感竟然愈演愈烈。。。。
哎。。。。
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最近几个礼拜，千等万等的“调整”终于有点眉目了。。。但，也许因为全球流感失控，手套股依然逆流而上。。。
这次我真的投降了。。。手套股终于又加入到了我的投资组合中。
平下心来想想，其实即使以今天的价格来看，个人觉得手套股还是值得投资的。记得两年前我第一次买手套股时，是以每股 RM 2.40 的价格购入 supermx 的，而今天它的股价才 RM2.00。。。Kossan 的股价也还比两年前低，但它的营业额和盈利都比两年前进步了。
不过，连我自己也有点感到意外的是，这次我买入的竟然不是 kossan，而是新上市不久的 Hartalega。买入价为 每股 RM4.58，迟点再补写一篇关于买入 harta 的原因。。。。
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今年这么迟才买回手套股，换回了一个深刻的教训：
股票价格到自己认为便宜的水平就好买入了。。。不要一味贪心的等最低价。
少赚一点无所谓的。。。这话说起来容易，执行起来需要一定的心理素质。特作此文为记，时时警惕自己。
(3) 为何我爱手套股
手套股一直都是我的投资首选之一。这里说说我喜欢它们的原因。
1。手套制造业是几乎不受经济周期影响的。手套是医药领域上的必须品，而花费在它身上的钱却只占医药领域整体成本的很小比例（低于1%）。因此，即使经济如何不好，它们的营业额也不会受到打击。最近两年的手套公司盈利表现就是最好的证明。
2。盈利赚幅稳定。我曾经研究过原料成本与它们的赚幅之间的关系，发现手套厂都能够把上涨的成本转嫁给客户。因此，它们的赚幅不会受到原料价格上涨的侵蚀。（欢迎参阅：Rising latex price & the glove-manufacturers)。不过当原料价格下降时，它们的赚幅也不会暴涨。
3。 高成长潜能。目前，手套的消费国，主要还只是来自欧美等较先进的国家。随着全球的生活、医疗和卫生意识水平的提高，全球的手套需求量会节节上升，其成长速度应该会快过世界经济的平均增长率。
4。在马来西亚，你很难找到一家世界级的公司或行业。而手套制造工业恰好就是其中一个例外。我国的天然胶手套制造业，是世界第一的。(大马的手套产量，占有全世界的 60% 的市场）
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我与手套股的渊缘。
第一次与手套股结缘，是很多年前买入过 topglov。
那时候还不大懂做什么分析。除了 topglov 之外，我也不认识其它任何手套公司。当时是从报纸上读到有关 topglov 的介绍，知道它是世界上最大的胶手套生产商，觉得它前景非常亮丽。虽然那时它的股价已上涨了好几倍，由于我看好它的成长潜力，觉得它还算很便宜，于是就投入几千块买入。但是不久后就因为生活上需要用到钱，把它给卖了。
后来那几年，topglov 股价增长了 5 倍有余，我错过了。
虽然第一次投资手套股没有赚到钱，但至少证明了自己的眼光，培养了一点自信。
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两年前，我又开始了投资旅程，再次研究手套股。
这次，学会了一些看年报的知识，开始会做分析了，也会把几家公司拿来做比较了。要买手套股，就要买最好的。因此，当时的我只比较了三家最大的手套股： Topglov、Supermax、Kossan。由于觉得当时的 topglove 价格过高，我转而买入 supermx。（我当时的研究文章：Supermax and other Latex Glove Companies. ）
后来，由于需要钱来成立我的 net-working-capital 投资组合，加上 Stanley Thai 的诚信问题，我又把手套股卖了。
这第二次投资手套股，也是没有赚到钱，还亏了不少。但过程中我从来都没有对手套业的前景失去过任何信心。
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最近，我又买入手套股了。而这次我的选择，是 Harta。
对于手套业和自己的投资对象，我依然充满自信。检讨之前的两次投资，自己之所以没赚，都是因为临时缺钱而卖出股票。因此，这第三次买入后，我会做好的所有财务规划，务必让自己可以长期持有、不再卖出任何股票。
这项投资，我预计的持股期限是 5 年 ~ 10 年。此记。
(4) 买入 Hartalega 的原因
去年，Harta 的上市，让喜欢投资手套股的人多了一个选择。
说来惭愧，Harta 刚上市时，我觉得它是家小公司，（从营业额上来看）无法和三大手套厂相比。所以一直都没有去留意它。直到今年6月，我才开始阅读它 IPO Report。
看完资料后，第一个感觉，是 “惊艳”。。。它的盈利表现是那么的好，而且成长潜能远远超出三大手套厂。然而，其价格却比其它手套股便宜，实在是非常吸引的投资对象。但紧接着第二个感觉，是怀疑。。。数字真的太标青了，好得让人怀疑它是不是真的？拿了它 2009 年报来看，又不像有作假的成分。
经过一些研究和比较，找不到任何可疑成份，我选择了相信它财务报告中的数字。而在我迟疑的那段时间内，拜全球股市上升及 H1N1 疫情恶化所赐，各手套公司的股价上升了不少。而 Harta 的股价，更是手套股中升幅最大的之一。
即便如此，从基本面来估计其内在价值，我觉得 Harta 的股价还是比 topglov、kossan 便宜。因此，我决定放弃三大手套股，转投 Harta。上个月中，我以 RM4.58 的价格买入了 1000 股 Harta，作为我的长期投资主力之一。后来，又在 RM4.80 加码了 1000 股 （第二批的买入是有点情绪成份，迟点可能会减持一部分）。目前手中持有的 Hartalega，是我的总投资资产中，占有最大 % 的单个股项。
以下，是 Harta 让我 “惊艳” 的财务数字：
1。Profit margin 高达 15 ~ 20%，赚幅比起三大手套股高出整倍有余。
2。ROE > 30%。把三大手套厂远远比了下去。
3。Asset-equity ratio 只有 1.5 左右。杠杆比还低过 Topglov。财务报表非常健康。
4。惊人的成长率。最近这些年，可以看到三大手套厂的营业额、盈利成长都已经开始慢下来了。Harta 却逆流而上。根据其报告，它 2009 年的产能提升一倍, 2010 还会再提高 50%。这样的成长速度，几乎相当于10 年前处于爆发期的 topglove、supermax 和 kossan。换句话说， 现在的 Harta 是处于业务开始爆增的初始阶段，未来还有很高的发展潜能。
除了以上这些数字，Harta 最让我喜爱的，是它成功的打进了 nitrile glove (人造胶手套) 市场，且近年来 nitrile glove 在其业务中所占的比例不断的增加，目前已占其营业额 80% 以上。
熟悉手套公司的人都知道，nitrile glove 不止可以提供很好得的赚幅，而且未来的成长潜能应该高于 latex glove。（参阅：《天然胶与人造胶手套的比较》 ）。几年前，曾是手套业霸主的 Kimberly-clark 宣布完全退出 latex-glove 市场而专注于生产 nitrile-glove，就是为了要维持较高的营业赚幅。（请看：《三国外传 之 司马懿与曹操》）。
而我也一直希望看到有本地公司可以进军 nitrile-glove。然而，我国三大手套厂所生产的 nitrile glove 一直都很少，近年来都不见有增加的迹象。Toglov 生产的 nitrile glove 少得可怜。supermx 是在收购了 spolymer 后，nitrile-glove 才在其业务中占有一定的比例，但后来也不见提高。Kossan 做得最好（这也是我之前一直想买入它的其中一个原因），但比起 harta 则慢得多。
以其高速成长的 nitrile-glove 业务，加上它那远高于同行的生产效率，我有理由相信，Harta 在未来几年可以继续维持它的高赚幅、高 ROE、和高成长。个人保守估计，它往后五年的营业额/盈利 CAGR 会有 30% ~ 50% 。
根据其目前的产能规划，Harta 将很可能在几年内成为世界最大的 nitrile glove 生产商。假以时日，其盈利能力甚至可能超越 topglove。
转自: http://investment-klse.blogspot.com
